国泰海通消费：新形势下消费品机遇梳理

外部环境变化下，内需市场重要性日益突出，新消费和成长股维持高景气，如何看待新形势下消费品行业投资机会？哪些上市公司值得重点关注？ 国泰海通消费生力君七大行业首席： 食品饮料/ 美妆 訾猛、 社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、 汽车 吴晓飞、轻纺 刘佳昆、农业 王艳君/林逸丹 ，第一时间召开电话会议为您解读！

【国泰海通食饮/美妆訾猛】国际新形势下，内需作用进一步凸显，继续重点配置：换季消费及成长！

美国新一轮关税超出市场预期，内需作用更加凸显，未来促内需政策有望进一步加大，刚性换季消费需求值得重点关注。

白酒：春糖反馈符合预期，延续份额逻辑。据糖酒会渠道调研，春节后白酒大盘动销平稳，截至3月商务需求略好于2024年同期，叠加酒企控货举措，整体价盘较为平稳，综合开门红动销反馈，我们预计分化趋势延续，头部核心酒企2025Q1有望保持稳健增长。白酒板块经过近4年调整后，交易拥挤度相对较低，估值回归良性、分红及股息率普遍提升，绝对价值凸显。

【大众品：首选成长，重视啤酒饮料换季机会】大众品成长为先，品类维度啤酒、饮料等稳定品类相对占优，换季有望催化带来投资机会，2025Q2渐入旺季有望实现动销加速，中长期看有较大概率跑出跨品类平台型公司，相关事件或形成催化。零食全年成长逻辑持续，卫龙、有友受大单品放量、新渠道驱动等有望持续较高景气，三只松鼠、盐津铺子2025Q2起基数弱化，渠道和产品扩张驱动下有望逐步加速！

【投资建议】政策预期催化，板块估值有望逐步修复，大众品成长为先、重视啤酒饮料换季机会、旺季加速催化可期，白酒板块绝对价值凸显。1）白酒动销较好标的建议增持：【山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘】，相对稳健标的建议增持：五粮液、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒等，港股：珍酒李渡；2）大众品稳定品类率先见底，首选其中成长标的，啤酒、饮料建议增持：【青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、农夫山泉、华润饮料】等；休闲零食建议增持：三只松鼠、盐津铺子，港股卫龙美味。关税有所影响，但情绪反应大于实际影响，建议增持成长标的：百龙创园！

美妆：市场风险偏好显著修复，美护板块因其变化较多、且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显，风格上显著受益。尤其是头部企业，在国产替代、新原料、情绪消费渠道下保持高增长，建议增持：【若羽臣、登康口腔、润本股份、毛戈平、巨子生物、锦波生物、丸美生物】等。

【国泰海通零售/社服 刘越男】

投资观点：

外贸出口型企业存在错杀情况：

1 不是所有外贸企业美国出口比例都很类似高。小商品城和绿联科技美国收入占比很小。

2 主业里面产品并不是在中国，本次加关税没有比较优势上有太大变化。

3 平台型企业，本身收费以会员费和租金为主的企业，受 GMV 波动的影响不大。

推荐标的：小商品城，康耐特光学，绿联科技。

中长期社服零售推荐：

1 新消费依然景气度最高，尽管涨幅较大，但由于业绩增长，估值水平并不高，继续推荐老铺黄金。

2 AI 新科技：眼镜，电商，教育，玩具。推荐标的：康耐特光学

3 细分方向推荐高中教育：人口红利 6～7 年，扩大高中供给，人口消费基数有大幅提升。推荐标的：天立国际和学大教育

【国泰海通家电 蔡雯娟】关税纷争影响短期需求，不改长期产业优势

此次关税加征超预期，以及中国的反制措施，我们预计美国进口商短期会进入观望状态，减少当下的下单量，等待关税预期稳定之后再做决策，我们预计这将带来短期的业绩的负面影响，进而影响Q2的业绩。并且仍需考虑到关税政策影响之下的连锁反应，比如对于东南亚经济体的冲击，进而影响需求层面。

此次关税加征超预期的部分在于，对于中国转口贸易较多的东南亚国家都征收了高额关税，这直接抑制了关税套利的空间。但考虑到东南亚国家开始进入与美国的商讨阶段，我们认为需等待谈判落地再做判断。乐观假设是能降低大部分关税，从而保持转口贸易进一步可行，悲观假设则是，对中国来源部分进一步限制，则最终只能体现为产业对美制造部分的供应链再调整，这部分即使乐观考虑都仍需至少3-6个月的调整周期。

但如果从长期产业布局考虑，中国玩家目前的优势不只是制造成本，而是产品创新与产品定义，这部分优势是基于强大的内需市场而试错迭代出来的，而产业链再调整是一个工程问题，只需时间来解决，而前者是能力问题，放眼全球，这是家电行业龙头的核心优势来源。

基于以上的判断，我们给予的投资意见如下：

1） 基于纯内需刺激的逻辑，预计地产链和内需（人口政策等）会有更强的应对与刺激落地，因此看好老板电器、华帝股份、公牛集团，以及尚未改善基本面但预期会修复的小熊电器、飞科电器、荣泰健康等

2） 上周错杀品种，比如对美出口敞口不大，如TCL智家、格力电器、萤石网络等，以及在墨西哥有生产基地可规避关税的，如海信视像、海尔智家、海信家电、TCL电子、三花智控等

3） 行业产品定义领先者，仍有全球调节能力的玩家，如扫地机双雄石头科技与科沃斯、如九号公司，如美的集团。

【国泰海通汽车 吴晓飞】美国对等关税对汽车的影响：中国整车影响较小，汽零不改全球化趋势

投资建议：美国对等关税对中国整车影响较小，对等关税继续豁免符合美墨加协定的商品，提前布局北美产能的零部件厂商影响可控，中长期来看，电动化和智能化趋势下中国汽车零部件管理、成本、技术优势逐步强化，贸易摩擦不改中国汽车零部件全球化竞争趋势。继续推荐整车标的江淮汽车、东风集团股份、比亚迪、理想汽车、上汽集团、长安汽车、赛力斯、长城汽车，受益标的小鹏汽车、吉利汽车；机器人产业链，推荐标的蓝黛科技、拓普集团、双环传动、嵘泰股份，受益标的世运电路、三花智控；智能化主线，推荐标的华依科技、华阳集团、科博达、保隆科技、星宇股份、德赛西威；高景气度新能源化主线，推荐标的无锡振华、瑞鹄模具、新泉股份、银轮股份、沪光股份、松原安全、爱柯迪；商用车产业链，推荐潍柴动力、宇通客车，受益标的中国重汽。

事件：美东时间4月2日，白宫声明称将从美东时间4月5日开始对所有国家征收10%的基准关税，4月9日开始对与美国贸易逆差最大的国家和地区征收不同的、更高的“对等关税”，包括180多个国家和地区，税率幅度10-50%不等，其中中国大陆34%、欧盟20%、越南46%、泰国36%等。对于加拿大和墨西哥，符合美墨加协定的商品将继续豁免。此外，3月26日特朗普宣布对进口汽车加征25%关税，相关措施于4月2日生效。

中美整车贸易较少，加征关税影响较小。中国向美国出口的整车数量较少，2024年中国对美出口整车仅11.6万辆，且以通用、福特、特斯拉等美国品牌汽车为主，占中国汽车出口以及美国进口汽车的比例不足2%，对等关税以及美国的汽车关税对汽车整车的影响较小，对中国品牌的整车销售基本没有影响。

汽车零部件厂商提前布局北美，符合美墨加协定的产品继续豁免，整体影响可控。受特斯拉以及其他美国本土厂商的影响，中国部分汽车零部件厂商2022-2024年已经逐步向北美布局产能，对等关税以及美国的汽车关税均豁免符合美墨加协定的汽车零部件，因此汽车零件厂商整体影响可控。中长期来看，中国汽车零部件厂商全球化趋势不变，贸易摩擦加剧促进本地化生产，成本比拼下重塑全球汽车供应链格局，汽车零部件挑战与机遇并存。

风险提示：关税政策变化，贸易摩擦加剧，新能源汽车市场销量放缓。

【国泰海通轻纺 刘佳昆】关注以旧换新及新消费投资机会

关税影响点评：近期美国对中国出口企业加征关税仍处于情绪负反馈过程中，2025年出口链下游需求或呈现分化，从alpha逻辑出发，优选部分对美收入占比不高、产业链定价权强且非美国制造业重点方向的优质出口链龙头。

重点推荐赛道：关注以旧换新及新消费投资机会

主线一：持续看好以旧换新。年初以来两轮车以旧换新成效显著，家居板块具备低估值、高股息属性，近期地产数据利好，且考虑到近日深圳率先提高住房公积金贷款额度，政策催化下行业有望边际向好。推荐雅迪控股、爱玛科技、欧派家居、志邦家居、喜临门、慕思股份、敏华控股、顾家家居。

主线二：推荐个护优质龙头标的。如百亚渠道端扩张从区域走向全国，虽受315事件影响，但线上日活恢复快，25年战略投入侧重线下；稳健医疗在产品和渠道层面积极布局，景气持续向上。推荐百亚股份、稳健医疗、豪悦护理。

主线三：关注新消费赛道。主要包括电子烟、AI+轻工（智能眼镜、玩具等）、AI+健身等偏成长性逻辑赛道。推荐布鲁可、晨光股份、思摩尔国际、明月镜片，受益标的英派斯。此外从个股逻辑出发，推荐食品及日化包装龙头永新股份。

【国泰海通农业 王艳君/林逸丹】

养殖：鸡肉、猪肉从美国进口量较小，总体受关税影响较小。饲料行业看，农产品历史上价格平稳或向上，优秀的饲料龙头公司会将原料价格上涨转化为市占率提升或者吨利提升，同时养殖需求端在2025年逐步存栏量提升。看好龙头饲料公司的量利表现。

推荐标的：牧原股份、海大集团等。

种植：贸易摩擦之下，中国自美国进口农产品有望进一步降低，推动国内粮价景气度提升，利好种植产业链。粮食自主可控势在必行，科技应用推广有望增强，转基因、基因编辑等技术应用有望加速，技术储备领先的种子企业有望受益。

推荐标的：隆平高科、荃银高科、丰乐种业。受益标的：康农种业、苏垦农发、北大荒。

宠物：美国加征关税，关注产能布局地点，关注国内自主品牌开拓

美国拟对中国、东南亚多国产品加征关税，部分宠物食品上市公司的国内和东南亚生产基地对美出口或受影响。一方面，我们建议关注在美国生产布局的企业：中宠股份在美国本土设有宠物食品生产工厂，且在产能扩建中，第二工厂有望于2026年贡献收入，其美国本土订单有望自美国本土生产销售，带来业绩增长。另一方面，外资品牌进口难度增加，国产品牌有望加速崛起，进一步替代进口外资品牌。我们建议关注在国内市场自主品牌开拓积极、贡献主要业绩的企业：乖宝宠物宠物食品相关收入主要来自于国内市场销售，看好其国内自主品牌持续开拓。

推荐标的：中宠股份、乖宝宠物、瑞普生物。

本文源自券商研报精选