21观察丨xAI收购X，马斯克“自救”暗度陈仓

21世纪经济报道记者 赵云帆 报道

埃隆·马斯克控制的两家公司，社交平台X（前Twitter），人工智能公司xAI宣布了合并计划。

3月28日，马斯克在X社交平台上宣布了这笔交易：xAI以800亿美元的估值，通过全部以发行股份收购资产的方式，收购估值为330亿美元的X的100%股权。

“成立仅两年的xAI已快速崛起为全球领先的AI实验室之一，以前所未见的速度和规模构建了多个先进模型与数据中心。”马斯克在交易概述中称，并不忘夸奖两家企业：“拥有6亿活跃用户的X平台已成为数字时代的真相广场，过去两年更成功转型为全球最高效的科技企业之一，为实现规模化增长奠定了坚实基础。”

X与xAI的互动，早在2023年就通过用户倒流互相绑定。X也尝试利用xAI的聊天机器人绑定会员服务，提升两家公司的商业化潜力。

然而，这笔“左手倒右手”的资本运作，在华尔街却遭到了不小的非议。部分人认为，这是马斯克企图利用AI热潮，掩盖X财务状况不佳的现实。也有观点认为，xAI收购X，本质是为X减轻债务负担，并顺便拯救马斯克的财务压力。

X与xAI的“捆绑销售”

虽然X与xAI方才完成合并，但两家公司的“捆绑销售”却由来已早。X平台也一直是xAI旗下聊天机器人Grok的唯一入口。

2023年11月，Grok完成对X平台的登陆，但仅对部分客户进行了灰度测试。一个月后，Grok开始对X旗下会员权益Premium+订阅者开放。

这一过程中，X的Premium+会员权益（免广告、推荐机制、创作者酬劳等）的价格，从原先22美元/月，一步步被提价到40美元/月，最后涨到了50美元/月——当然，用户也可以按照30美元/月直接购买Grok的服务。

2024年4月Grok入口完整开放给了3美元/月的X Premium用户，但普通X Premium用户使用仍有限制。

随后就是在今年，或许是在DeepSeek引发“AI平权运动”的影响下，X平台已经把Grok 3版本的使用权限完全免费开放给X用户使用。并且最初X还限定了用户使用Grok 3对话的次数，而在近期Grok对话次数已经不再受到限制，但文生图功能还是给出了次数限制。

从用户端的视角来看，马斯克促成X与xAI和合并，可能是考虑到X平台社交属性与Grok可能产生的化学反应。

按照马斯克的说法，X平台活跃用户数量达到6亿。双方合并后，xAI能加强X平台的AI属性，X能提升xAI的用户基数。

同时，由于控制权关系确定前，xAI无法名正言顺的获取X上的海量用户数据，而在xAI完成收购后，这一障碍也将迎刃而解。正如X的投资人，Deepwater合伙人吉恩·蒙斯特就说，这笔交易能够帮助xAI获得X“隐藏的数据集”。

马斯克自救？

不过，相比于许多正面的观点，最近败光“路人缘”的马斯克操盘的这笔交易，显然受到了更多的非议。

首先是估值问题。马斯克在2022年通过私有化的方式，以440亿美元的价格收购了Twitter，并改名“X”。

完成交易后，马斯克在内部对X公司进行了大刀阔斧的改革，并尝试砍掉众多低效部门，精减人员等。

然而，马斯克的动作，反而令X伤筋动骨，公司经营情况不升反降。

X公司持有者之一富达基金在X公司退市后仍然选择持有部分X股权，因此在定期报告中，富达基金对X估值的更新也成为了外界对X估值的重要参考。

而值得注意的是，2024年9月，富达基金估算的持有X股票价值，已经从2022年10月的1980万美元，减计到了418万美元。如果按照富达基金的估值，X在2024年1月的总估值，已经从440亿美元下降到了98亿元。

虽然在此后的12月份，富达基金又上调了其持有的X股票估值到553万元（约合公司总估值123亿美元），但距离马斯克“简单粗暴地”为此次交易给出的330亿美元估值，仍然相去甚远。

另一方面，华尔街也将此次交易的关注点，聚焦到了马斯克2022年收购X时同步为X申请的银团贷款。

彼时，马斯克除使用个人资产，支付现金和股票等方式以440亿美元对价收购X外，还向包括摩根士丹利、美国银行等在内的银团，为X申请高达130亿美元的银团贷款。面对如此巨额的收购和配套银团债务融资计划，彼时有分析认为，除支付现金和股票外，马斯克势必在一定程度上动用了个人担保来为交易保驾。

截至目前，X官方承认的银团贷款金额为120亿美元，较原贷款金额收窄10亿美元，但数量仍然巨大。考虑到富达不断下调X公司估值的事实，X广告收入在海外社交平台流量分流的几年中亦可能有所下滑，偿债压力或将不小。

分析人士认为，一般银团贷款的期限在5至7年，绝大多数为到期偿付贷款，但一部分为需要定期支付的循环贷款。同时，虽然X短期无需面临大额偿债，但长期仍然要考虑自身现金流能否应对巨额贷款。

另一个变量则来自于特斯拉——作为马斯克最重要的个人资信担保品，特斯拉的股价很大程度决定了马斯克的担保能力。2022年10月，马斯克完成对X的私有化，彼时特斯拉股价交易于200美元/股-250美元/股附近。随后的两年中，特斯拉股价不断走高，一度创下488美元天价。

然而，作为创始人的马斯克深度参与政治活动，令特斯拉品牌价值在2025年爆炸式缩水，至今仍被华尔街“唱空”。

此情之下，即便外界对该笔银团贷款内幕并不完全知情，其也可能成为马斯克个人资产的“不定时炸弹”。

在此情况下，马斯克促成xAI收购X，以便xAI为X债务托底，变显得合情合理。

值得注意的是，根据公开信息，xAI在近一年完成两轮融资，其中去年10月完成60亿美元首轮融资，随后在今年2-3月完成100亿美元融资。

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